近日，香雪制药公布了2015年中报，报告期内公司实现销售收入7.52亿元，同比增长0.77%，实现归母净利润9307万元，同比增长3.76%（扣非后下降0.43%），EPS0.14元。
投资要点：公司OTC业务在行业整体持续低迷的环境中实现了平稳发展，主力品种抗病毒口服液稳健增长，成长型OTC产品橘红系列增速有所放缓，此外饮片业务表现欠佳，低于预期。除中药材外，公司在报告期内持续推进了多项研发项目进展，包括TCR细胞治疗、小核酸药物等。配股完成后现金储备丰富，为后续产业并购提供了坚实基础，此外公司推出的激励计划也值得关注。
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盈利预测：我们认为公司传统业务在OTC行业整体性不景气的大背景下保持了平稳发展，公司在中药饮片、中药材方面布局也具有前瞻性，此外，直销保健品、TCR项目、小核酸药物等种子业务发展态势良好。而从更长远的角度来看，通过这几年的布局，公司的业务板块已经日臻完善，未来公司通过持续性的并购有望从此前OTC行业区域龙头向包括OTC、直销保健品、中药饮片、医疗器械（医用胶等）几大板块的综合性大健康企业转型，并在中药上下游领域构建全产业链优势。考虑中报业绩和配股摊薄的影响，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.33、0.39、0.45元，对应估值分别为61、51、44倍，维持其"增持"评级。
风险因素：OTC行业景气度低迷，并购及新业务发展慢于预期。
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